华西证券：给予用友网络买入评级

华西证券股份有限公司刘泽晶近期对用友网络进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，23年将迎来盈利拐点》，本报告对用友网络给出买入评级，当前股价为25.25元。

　　用友网络(600588)

　　事件概述

　　2023 年 3 月 24 日晚， 用友网络发布 2022 年年度报告。 2022 年，公司实现营业收入 92.62 亿元，同比增长3.7%。公司主营的云服务与软件业务实现收入 92.01 亿元，同比增长 6.5%。公司归属于上市公司股东的净利润为 2.19 亿元，同比下降 69.0%。

　　营收短期承压， 23 年有望恢复较快增长

　　根据公司公告， 2022 年，公司实现营业收入 92.62 亿元，同比增长 3.7%。公司主营的云服务与软件业务实现收入 92.01 亿元，同比增长 6.5%。其中，云服务业务保持较快增长，实现收入 63.53 亿元，同比增长19.4%，占营业收入的 68.6%，较上年同期提升 9 个百分点，已成为公司主要收入来源并继续扩大收入占比；软件业务继续战略收缩，实现收入 28.48 亿元，同比下降 14.2%。公司归属于上市公司股东的净利润为 2.19 亿元，同比下降 69.0%，公司归属于上市公司股东的扣非后净利润为 1.46 亿元，同比下降 63.9%。

　　根据公司公告， 在占公司全年业绩比重最大的第四季度，客观环境的扰动叠加部分客户行业景气度下行，对公司 2022 年第四季度和全年收入增速产生较大影响。

　　我们认为， 随着疫情影响消退，下游需求恢复， 叠加数字中国建设、国产替代等政策催化， 公司在产品、人员、生态等方面的提前布局将助力公司抓住国产化、数智化的市场机遇， 23 年营收有望恢复较快增长。

　　战略投入影响利润表现， 重视人效提升助力盈利能力改善

　　根据公司公告， 2022 年公司研发投入 29.30 亿元，同比增长 24.5%，占营业收入的 31.6%。持续的加大投入助力公司研发实现关键突破。 2022 年 8 月，公司发布了具有里程碑意义的“用友 BIP 3” 。

　　2022 年末，公司员工数量为 25,383 人，较 2021 年末增加 4,385 人，主要为研发、咨询顾问、销售等人员的增长。公司研发人员数量已超过 9,000 名，占公司员工总数的 35.7%。

　　公司以用友 BIP 为基石，持续升级和优化生态伙伴发展策略，加速构建全球领先的聚合型企业服务生态。2022 年末， ISV 伙伴数量近 2,500 家，同比增长超 150%；专业服务伙伴已达到 419 家。根据公司公告， 在 2021 年和 2022 年员工规模战略增长的基础上，公司将在 2023 年保持员工规模的稳定，继续优化结构，提高人均产出。

　　我们认为， 公司的战略投入在产品、人员储备、生态建设等方面取得显著成效， 23 年将注重新一代产品（ BIP 3）的推广、人均产出的提升，公司盈利能力有望明显改善。

　　信创有望加速，用友将直接受益

　　根据公司公告， 用友 BIP 积极拥抱 AI 普及应用的新时代。用友 BIP 智能中台通过构建 AIPaaS 能力，提供基于 AI 驱动的系列智能应用服务、智能应用开发、机器人流程自动化(RPA)服务、知识图谱等，助力企业低门槛、高效率应用 AI 技术，打造企业智慧大脑，推动更便捷的商业创新。 BIP 3 建立了超 2,300 个企业服务应用模型、超 70 个的主题化 AI 大模型、超 1,000 个的开箱即用机器人，基于这些模型诞生的数智应用服务超过300 个，这些数智服务分布在财务、人力、采购、制造、营销等业务领域，帮助企业建立展现级、分析级、控制级、决策级、创新级的全面数智能力，充分体现 BIP 3 在 AI 和大数据赋能方面的智能化优势。我们认为， AI 赋能，一方面有望提升用户体验和软件使用效率，同时有利于提升公司内部软件开发和实施交付效率，公司积极拥抱新技术，有望成为 AI 应用落地的直接受益者。

　　投资建议

　　根 据 公 司 年 报 ， 我 们 下 调 公 司 23-24 年 营 收 预 测 129.64/161.0 亿 元 ， 至 23-25 年 营 收 预 测115.66/144.74/181.19 亿元 ； 下调 23-24 年每 股收 益（ EPS ） 0.37/0.49 元的预 测，至 23-25 年 分别为0.19/0.29/0.49 元，对应 2023 年 3 月 24 日 25.99 元/股收盘价， PE 分别为 136.5/90.3/52.7 倍， 维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1）国产替代进程不及预期； 2） 云产品推广低于预期； 3）行业竞争加剧； 4）宏观经济的下行风险； 5） 市场系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王之昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.03亿，根据现价换算的预测PE为420.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为29.64。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，用友网络（600588）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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